事件:
   
公司4月29日发布一季报,2017年一季度营业收入为3.59亿元,较上年同期增加112.51%;归属于母公司所有者的净利润为74.31万元,较上年同期减少65.96%;综合毛利率为11.32%,较去年同期下滑3.90个百分点。
   
评论:
   
研发投入致业绩下滑,静待智能终端业务起量。2017Q1业绩下滑主要有两方面原因,一是自主品牌手机产生研发费用但报告期内并进行实际销售,同时全资设立爱优威(软件研发)和联美智科(销售)产生了费用;二是公司此前向股东贷款产生的财务费用。我们认为随着自主品牌和安全手机放量,公司业绩必将能够逐渐好转,未来值得期待。
   
安全手机行业将加速起量。我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将加速起量。
   
两翼齐飞,公司自主和行业手机将大有可为。公司3月下旬将发布两款GOME手机,其中高端机K1已获得IF产品和包装两项大奖。我们判断GOME手机有望在国美渠道的支持下快速上量。安全手机方面,德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟并成为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴,预计公司布局的多条业务线未来两年将快速放量。我们认为公司各项业务均处于蓄势待发状态,未来前景无限。
   
安全智能生态布局雏形已现,战略棋局值得期待。公司首先以安全智能手机为切入点,大力发展自有品牌的通讯产品。后续公司以信息安全为切入点,为各行各业提供安全通信解决方案。最终,公司将以“安全智能”为核心,推进自有品牌移动安全智能终端的发展,并聚焦为个人、家庭、行业提供安全的智慧服务,逐步形成“安全手机-智能硬件-智能生活-智能生态”的发展布局,成为行业领先的专业智能终端制造商和服务商。
   
我们看好公司长期的规划布局,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计三联商社17-19年净利润为1.24亿、2.05亿和2.67亿元,对应EPS为0.49元、0.81元和1.06元,当前股价14.61元对应PE为30倍、18倍和14倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:安全加密手机推进不达预期;自主品牌手机亏损严重。