事件:
   
公司9月6日公告拟通过支付现金方式购买德景电子100%股权,交易价格为8亿元,并分三期支付给交易对方。同时,交易对方使用股权转让款中的3亿元于18个月之内在二级市场购入上市公司股票。交易对方承诺标的资产2016年、2017年和2018年实现的经审计的净利润不低于人民币6,000万元、8,000万元、10,000万元。
   
评论:
   
修改方案拟现金并购德景,公司基本面触底后确定性向好。公司此前发行股份并购德景被否、拟延长解决同业竞争期限被否,致使大股东无法完成7月26日前解决同业竞争问题的承诺。但公司也公告称将继续推进重组事宜并彻底解决同业竞争问题。本次公司修改方案拟以现金方式并购德景,充分体现了大股东解决同业竞争问题的决心。同时我们认为后续重组事宜有望加速,公司基本面自7月下旬触底以来目前已确定性向好。
   
安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业市场空间就在300亿以上,如果考虑到商用市场,空间有翻倍的可能。此前相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三:国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟,安全加密手机行业将快速起量。
   
与行业顶尖企业形成加密手机产业联盟,未来德景业绩弹性大。德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟,同时作为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴,德景以核心成员的身份负责项目开发、工艺设计等工作。公司目前已经获得航天科工部分订单,而当前布局的1.4G专网移动终端项目、与卫士通合作的普密级智能手机项目、公安系统项目未来均有望快速起量。鉴于安全加密手机的利润率远高于普通手机,我们认为未来德景业绩弹性将会非常大。
   
若本次现金并购获得通过,我们看好公司后续发展,维持“审慎推荐-A”评级。不考虑并购,我们预计三联16-18年净利润为2364.25/2387.29/2491.74万元,对应16-18年EPS为0.09/0.09/0.10元。考虑到并购德景电子,我们预计净利润分别为0.94亿、1.24亿和2.05亿,对应EPS为0.37元、0.49元和0.81元,当前股价13.75元对应16-18年PE为37倍、28倍和17倍,维持“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:并购不通过风险;安全加密手机推进不达预期。